Q2收入放缓致中期业绩亏损,下半年有望改善。 2019H1公司实现营收 18.6亿元, 同比增长 3%; 业绩亏损 6181万元,去年同期盈利 1097万元, 主要因公司收入增长放缓、毛利率有所下降及费用率有所上升。 分季度看,公司Q1/Q2分别实现营收 8.0/10.7亿元,同比增长 11%/-2%;分别实现归母净利润-7969/1788万元,去年同期为-6207/7304万元。分板块看,上半年公司家装/精工装/公装业务分别实现营收 16.4/0.3/1.6亿元,同比增长2%/149%/-5%,其中速美业务实现营收 1.2亿元, 去年同期为 0.4亿元,实现大幅增长。 公司 2019Q2收入下滑主要系 2018Q4新签订单显著下滑所致, 而 2019H1新签订单实现增长,因此我们预计下半年公司收入有望改善。
   
毛利率小幅下降,现金流持续表现优异。 2019上半年公司毛利率 33.4%,较上年同期下降 2.7个 pct,其中家装业务毛利率为 31.6%, 较去年同期下降 2.3个 pct, 主要系客单价承压及用工成本上升所致。期间费用率 34.5%,较上年同期提升 2.3个 pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动+1.2/+0.7/+0.1/+0.3个 pct,销售费用率提升主要系上半年公司业务宣传、销售团队扩充和客户资源拓展等前期工作较多所致。资产减值损失较上年减少 574.7万元。净利率降低 3.9个 pct 至-3.3%。 2019年上半年公司经营性现金流量净额 2.3亿元,与上年同期基本持平, 在当前紧信用环境下, 现金流仍然表现优异难能可贵。收现比/付现比分别为 113.3%/113.3%,同比变动-0.4/+1.3个 pct。
   
H1订单重回小幅增长, 调整营销策略以期打开新局面。 公司上半年合计新签订单 24.0亿元, 同比增长 8%,相比去年 Q4下滑 17%有所改善, 其中家装/公装业务新签订单 20.5/2.2亿元, 分别同比 3%/-7%, 增速较去年同期变动-3/-52个 pct, 新签精工装业务订单 1.3亿元(去年同期为新签 70万元), 家装业务订单增长有所放缓, 精工装业务实现较快增长。 分季度看,2019Q1/Q2分别新签订单 11.5/12.6亿元, 同比增长 9%/7%。截止 2019Q2末,公司在手已签约未完工订单 39.1亿元,其中家装/精工装/公装业务分别为 32.1/2.7/4.2亿。 面对精装交付、售房限价政策,公司积极推进定制精装(B2B2C)业务, 助力中小开发商实现批量个性化交付, 同时也在探寻翻新、局装等新业务领域, 有望促订单改善。
   
信息化管理系统有望提升经营效率, 促管理半径扩大。 公司近年来持续向信息化管理方向转型,不断提升设计、采购、施工等环节管理效率: 1)通过Sass 系统大数据分析客户画像,精准营销以提高客户线索转化率; 2)DIM+系统实现三维施工图自动生成和自动精准报价,目前图纸的算量及报价准确率达 95%以上; 3)通过“在线监理系统”掌控工程质量、进度、风险,提升协同效率,目前速美业务上线率 100%; 4)易日通业务提供泛家居领域仓配装供需链一体化服务,供应链效率不断提升,促公司管理半径持续扩大。
   
投资建议: 根据公司目前在手订单情况,我们预测 19-21年公司 EPS 为0.60/0.66/0.75元(18-21年 CAGR 为 7.9%),当前股价对应 PE 分别为14/13/12倍, 预期股息率 6%, 鉴于公司极佳现金流, 维持“买入”评级。
   
风险提示: 地产政策调控风险,市场竞争加剧风险, 成本快速上涨风险。