上半年业绩有所下滑,营收增速放缓
   
公司2019H1实现营业收入18.65亿元,同比增长3.02%;归母净利润-6181万元,同比减少663.34%;扣非净利润-7275万元,同比减少2392.73%。19Q2实现营业收入10.68亿元,同比减少2.27%;归母净利润1788万元,同比减少75.52%;扣非净利润1715万元,同比减少71.33%。公司19H1毛利率/净利率分别为33.38%/-2.13%,较18年同期分别下降2.66/4.59pct。我们预计公司上半年盈利情况相对较差的原因为:(1)公司家装业务受季节性影响以及18Q4订单增速低结算滞后,毛利率有所降低;(2)公司持续推进业务宣传、销售团队扩充、客户资源拓展等前期工作,费用有所增加,公司19H1销售/管理/财务费用率分别较18H1提升1.17/1.17/0.07pct;(3)19H1资产减值损失同比增加0.14亿元。
   
竣工增速降幅收窄,预收款增加反映未来订单回暖
   
根据公司经营数据公告,公司19H1新签订单24.0亿元,同增7.7%,其中家装/公装订单分别为20.5/2.2亿元,同比分别变动+3.1%/-7.7%,精工装订单为1.3亿元(18H1精工装订单仅为70万元)。分季度看,Q1-Q2新签订单增速分别为8.7%/6.8%,较18Q4(-16.9%)改善明显。而近2个月竣工增速持续收窄,有助于支撑公司未来订单回暖。从预收款情况看,公司19年二季度末预收款较18年底增加2.17亿元,公司现金流明显好转,19H1公司经营性现金流净额为2.35亿元,与18H1基本持平,预收款增加也侧面反映公司未来订单有望继续回暖。
   
新增门店持续增长,速美超级家减亏
   
截止19年二季度末,个性化家装业务“东易日盛家装”直营及子公司门店共计171家(19H1新增8家),产品化家装业务门店共54个,其中“速美超级家”48家、上海创域家居“关镇铨”6家。其中,速美集家子公司19H1亏损517万元,较18H1减亏2937万元。《2018中国建筑装饰蓝皮书》数据显示,2017年住宅装修装饰全年完成工程总产值1.91万亿元,同比增长7.3%,另一方面,家装行业企业数量在不断减少,行业集中度不断提升。随着后期行业集中度的进一步提升,公司作为家装龙头,伴随着前期万科与链家参与定增后协同效应凸显,公司有望进一步提升其市场占有率。
   
盈利预测及投资评级
   
公司为家装龙头,前期万科与链家参与定增后协同效应凸显,有望给公司带来客户导流和品牌效应,后期也有望受益于地产竣工增速回暖,预计公司19-21年归母净利润分别为2.79/3.19/3.74亿元。公司目前19年PE约13倍,A股装修企业平均PE约15.8倍,考虑到公司主营业务为C端家装业务,毛利率较高,现金流较好,估值存在一定溢价,给予公司19年17倍PE,而预计公司19年EPS为0.66元/股,对应合理价值为11.22元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示:房地产开发投资及住宅销售增速持续下滑;新签订单增速下滑;家装业务推进不达预期,长租公寓推行不及预期。